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　　海外上市门槛降低

　　与前三次上市潮不同，第四波海外上市网站IPO呈现出以视频网站为主，电子商务等为辅的多元化的特点。　

　　有分析认为，就现状而言，无论是从筹资提高未来竞争力出发，还是从回报过去的投资者角度考虑，有能力、有想法的网站都已经站在上市门槛上。而各海外上市企业招股说明书显示，有不少企业也符合国内A股的上市条件，可为何它们舍近求远呢？

　　有分析指出，企业在中国上市步骤繁琐，通常从立案到通过再到上市，要花两年时间。对于一家急需成长支持的企业来说，是等不了那么长时间的，尤其是急于获得资金注入以“烧钱”著称的视频网站。

　　相反，从海外资本市场来看，金融危机后，海外交易所频频向中国企业抛出“橄榄枝”，为吸引优质的上市资源，世界各大交易所不同程度地对中国企业的上市门槛和规则进行了调整，降低要求条件，简化上市步骤，提高工作效率。　

　　今年以来，纽交所与纳斯达克更是展开了中国企业争夺战，上市门槛有所下调。比如，纽交所目前上市准则基本上就是两条：一是IPO的规模不小于6000万美元；二是上市的市值不低于5000万美元。

　　德勤会计事务所合伙人金健明确表示：相比之下，海外上市融资的难度是最低的。门槛低、时间短、股权激励机制完善，另外，使用资金海外比较自由。　

　　在这样的利好因素之下，今年中国企业海外上市可谓是热火朝天。据美国纽交所预计，今年全年将有12~15家中国企业在纽交所IPO，纳斯达克交易所则预计，今年全年在纳市挂牌的中国企业可能超过去年的33家。而在德国，中资企业的表现更是创纪录，今年已有8家中国公司在德意志交易所成功上市。

　　在国内A股上市的乐视网副董事长、总经理刘弘以切身经历对国内和国外上市进行了对比：“上市以后我们的融资方式就是股票市场，就是希望再融资或者是定向增发来募集资金。但是，在国内创业板再融资和定向增发还没有出来细则，还不能操作。而且，海外上市再融资时间很短，再融资规则也比较简单，不像国内那么复杂。”

　　“中国概念”成金字招牌

　　据外媒报道，今年以来，在美国10大表现最好的IPO中，超过一半都是中国企业，中资企业在美国显然备受追捧。

　　分析认为，中资企业受到如此青睐，原因其实并不复杂。全球金融危机波及欧美大多数发达国家，而中国偏安一隅，现在是全球经济最稳定、发展速度最快的国家，中国经济今年第二季度增速达到10.3%，全年有望达到9.5%，而相比而言，美国经济第二季度仅增长1.7%，因此，世界各大交易所看好中国，加大招商引资力度很正常。目前，中国已经成为全球最大的IPO资源地。RenaissanceCapital分析师马特·泽瑞安说：“欧美企业的前景并不明朗，但许多中国企业的IPO有着更好的收益率，所以中国的任何东西都得以溢价。投资者倾慕有加，渴望增长。”

　　目前，中国企业的IPO在美国市场出现新一轮增长势头，远超其他国家企业。根据美国IPO市场研究公司RenaissanceCapital的数据，中国企业在美国的IPO增长了30%，而其他国家的企业在美国的IPO仅增长4%。

　　同时，由于中国IT企业比传统行业企业更能引起海外投资者的关注，加上盛大、百度等国内IT企业的成功案例，海外成了国内IT企业心仪的资本市场，更多中国IT企业被吸引“出走”海外，使得今年再次出现了到海外资本市场IPO的高潮。

　　今年国庆期间，互联网服务供货商蓝汛通信登陆美国纳斯达克市场，获得看好中国网络业前景的投资者大力追捧，刚上市即暴涨近1倍，创下2007年以来企业在美上市当天最大升幅纪录。而在大连软件外包企业——海辉软件自上市以来更是大涨了162%。目前中国概念股IT企业如百度、中星微、文思信息、展讯通信、盛大，在美股市场的表现抢眼，比发行价均有很大涨幅。国外私募分析机构对在美国上市的部分中国概念股给予新评级价，维持“跑赢大盘”评级。

　　在可预见的时间内，中国消费都将是一个对资本市场有着持续吸引力的概念。未来仍将有更多的中国公司会到海外上市，而它们的共同特点就是都以中国国内市场为其主要的业务收入来源。所以，中国市场概念还将成为未来海外上市的一个重要题材。

　　第三章 “带病泡沫”吹弹欲破

　　纳斯达克有句俚语：任何企业都能上市，时间会证明一切。言外之意，海外市场对上市要求不高，但能在那里稳坐却并不容易。正如业界观察家许庆所说，中国企业做到上市不难，但要做到像西门子、可口可乐、谷歌那样持续经营却很难。

　　今年11月，酷6传媒第三季报显示，第三季度净亏损1280万美元，折算下来，酷6传媒在今年第三季度内，平均每天亏损14.2万美元，折合人民币约94.3万元。

　　财报还显示，截至2010年9月30日，酷6传媒拥有现金及现金等价物4010万美元。分析人士指出，如果它在未来一年内其亏损速度不能有效地遏制，且大股东盛大网络不继续“输血”的话，酷6网很可能面临“断炊”的风险。

　　事实上，以盛大网络占酷6传媒47%的股份计算，酷6传媒第三季度所亏的1280万美元中，有602万美元最终会算到盛大头上。如果再加上酷6网今年第一、二季度的亏损，2010年盛大网络将为酷6网背上1000多万美元的亏空，对盛大网络的业绩将造成严重影响。

　　《福布斯》杂志专栏作者、中国市场研究集团常务董事雷小山已经对中国视频网站持续不盈利的商业模式有些怀疑。

　　雷小山撰文指出，在寻求盈利的过程中，土豆网和优酷都将重心转移到了创建更多内容上，而不是依靠用户贡献内容。但是，视频网站不是电视台，它们创建内容的成本非常之大。并且，创建内容和开发一个很酷的网站所需要的管理技巧是完全不同的。

　　雷小山还认为，有两个原因使得中国在线视频行业的危险泡沫正兴起。

　　首先，大型中国公司的数字营销预算仅为3%至5%，远低于美国8%至12%的标准水平。同时，越来越多的数字营销形式正兴起。这就意味着，在相对较小的市场营销支出中将会出现愈加激烈的竞争。

　　其次，由于数字营销预算相对较小，大多数大企业将大部分购买决定外包给媒体买家。而后者通常不会寻找其客户所能渗透至目标市场的最佳方法；它们寻找的是自己能够获得最多回扣的办法。如果它们将整个客户群从一种媒介撤离，风险将非常高。

　　狂潮之下难逃泡沫之忧。与摩肩接踵竞相赴美的热情形成鲜明对比的，是部分中国企业“后华尔街”生存中受到的冷遇，更有甚者，是上市之后即“上庭”。

　　因为招股说明书涉嫌虚假或误导性信息，部分公司正被诉诸法庭。今年上半年，英国《金融时报》就曾报道，目前在美国面对集体诉讼的中国公司大约有16家，多于其他任何一个国家。因此，伴随着对中国总体市场的看好，是对中国企业个体的质疑与审视。近期赴美IPO的企业，财务报表不够漂亮的不在少数，其盈利状况和未来的成长性都受到了不同程度的质疑。

　　以土豆网为例，其招股说明书显示：其净营收从2007年到2009年间的复合年增长率为313.6％，年度净亏损则分别为9590万元、2.126亿元和1.448亿元，盈利状况令人担忧。不过，今年前九个月，净亏损从去年同期的1.004亿元减少至8370万元，降幅达16.6％。这一数字的变化，可能与其差不多已完成前期带宽投入及版权泡沫消散相关。

　　分析认为，有一种可能是，风投们被“绑架”了。因为不断需要追加投资，使得视频网站的上市尤为迫切。以前带宽和服务器等设备投入就让视频网站烧了不少钱，正版化过程中又增加了版权成本。目前整个视频网站的盈利模式仍被认为不够清晰。于是对于视频企业上市之后的公司前景，业内开始出现意见分歧。

　　“短期内，投资者可能看不到什么回报。”有业内人士认为，“上市是一根重要的救命稻草。”也有人对不断规范化的这一行业前景表示乐观看好。在这一点上，土豆网及整个视频网站行业并非孤例——中国企业赴美上市之后的命运仍需观望。“诚然，VC／PE的活跃，会给中国企业赴美上市带来更多的机遇，”业内人士认为，“但是其发展空间相比境内市场来讲相对有限。”

　　雷小山说，现在，每当华尔街的股票分析师提到土豆网和优酷这两家公司时，我所听到的总是：中国有4.2亿网络用户，其中大部分是拥有大笔可支配资金的年轻人；拥有手机的人将近8亿，这些人都想在手机上看视频。但总有一天，清醒的理性分析将占据上风。