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　　中概股是一只“烂苹果”？

　　在美国成功上市后，一些“编故事”企业的缺陷，迅速被做空机构举起的显微镜捕获。

　　为何独独青睐中概股？香橼创始人安德鲁·莱福特认为，与其他新兴市场相比，中国有更大的流动性。这是他“在这个市场有更多做空机会的原因”。

　　还有，做空机构蜂拥而上，还因为它们嗅到了中国概念股中一些“烂苹果”上存在着业绩造假、运作不规范等“缝隙”。SEC官方数字显示，2007年底到2011年3月之间，共有159家中国企业通过反向并购进入美国场外柜台交易系统（OTCBB）通常情况下，这些企业在国内IPO很难获批。

　　根据公开报道，中国企业为反向并购付出的成本并不算太高，少则六七十万美元，多则不超过300万美元。在向各路资本掮客支付几十万美元后，律师事务所、会计师事务所等中介机构会按美国通行的相关制度将企业的报表粉饰得鲜亮。

　　部分中概股的“名不副实”，单是从其在美上市后的名称便可窥到一二。位于山东的职工人数200余人的嘉周化工，在OTCBB的名称为“中国化学公司”；中国绿色农业的前身则是杨凌鼎天济农腐殖酸制品有限公司。

　　在美国成功上市后，部分企业企图以做假账取悦投资者。而当“做空潮”来袭后，这些“编故事”企业的缺陷，迅速被做空机构举起的显微镜捕获。

　　比如，香橼质疑中国高速频道的依据是，“业绩好到令人难以置信，但这样一家赚钱的公司却居然少有报道”；而香橼发难东南融通的关键点则是，其连续4个财年均逾60%的利润率远高于“同样在美国上市的软通动力、海辉软件、柯莱特等同行”。

　　又如，浑水在“猎杀”新能源企业大连绿诺时，在报告中详尽地描述了绿诺在财报中有不存在客户及伪造数据；而浑水在指责东方纸业存在欺诈行为时，一口气列举了其“夸大2008年营收27倍”等九宗罪。

　　做空报告被指不靠谱

　　做空机构的报告有时会被质疑缺乏“真凭实据”，甚至被指“无中生有”。

　　做空机构的研究报告未达到无往不胜的境界。

　　“报告中包含针对本公司若干毫无根据的指称或评。”6月21日，恒大地产逐条批驳香橼的做空报告称，香橼背离了会计常识。

　　有投行为恒大背书时表示，香橼对中国的房地产缺乏深入的了解，缺乏真凭实据的支撑，其指控“有哗众取宠的感觉”。同样，香橼在2011年底连续攻击奇虎360时，也被指为漏洞百出、犯了许多常识性错误，并被质疑“懂不懂中国互联网？”

　　“很多中概股受到做空机构攻击的理由都是无中生有。”全国工商联并购公会于去年12月发布的一份报告称，最后真正被证实有问题的中概股企业只是少数。

　　但从结果来，除奇虎360、新东方等极少数企业退敌有方外，大部分遭到做空的中概股企业下场悲惨。

　　通常情况下，做空机构的研究报告一经发布，中概股就随即股价暴跌。跌幅动辄超过50%已属司空见惯。如绿诺科技被浑水公司指责后的一个月内，股价最大跌幅达到了87%。

　　相比更严重的是，2011年的前五个月中，包括绿诺科技、东方纸业、中国高速频道等在内的25家中概股企业因被指责财务造假而惨遭停牌或退市。而至2011年底，这一数字已接近50家。

　　潜伏在工厂中的做空调查员

　　围绕着做空中概股，一条完整的产业链业已形成。机构所雇用的调查员，有的会爬上工厂的墙头拍照，甚至会冒充员工跑到电力公司查用电量。

　　与动辄市值几亿美元的对手相比，做空机构的规模实在过于微型据媒体报道，香橼仅有一名正式员工，即老板莱福特本人；浑水公司则由创始人卡森·布洛克和工厂专家比尔组成。

　　有些做空者还保持着神秘的色彩。当希尔威和德尔电器决意向做空者Alfred Little反击时，却发现无法通过对方留的手机号和邮箱与其联系上，甚至Alfred Little是男是女、中国人还是外国人都无从得知。

　　多半时候，它们在完成一单研究报告时，需要借助他人或机构的帮助。有媒体报道称，围绕做空中概股已形成了一条完整产业链。产业链上，中国的咨询公司、线人以及公司的独立董事、律师事务所等均有明确的分工。

　　莱福特认为，要调查一家中国企业，应该先观察其管理者。他表示，盯上恒大是因为“恒大主席是个很时尚的人，他会把这种特性带入他的企业”，而交锋奇虎360也是发端于“周鸿祎是个激进且富有争议的人物”。卡森则说，其产生想法前，“很多人跟我说某只股票有问题”。

　　通过切入点选择好目标公司后，做空机构会雇用国内财经院校的大学生前往目标公司实地搜集情报。其“潜伏”的手段千奇百怪：有的爬上工厂的墙头“鬼鬼祟祟”地拍照，有的则在工厂前拦住路人询问开工情况，有的扮成采购商与企业的销售人员展开攀谈。

　　“恨不得当场把他吃了。”泰富电气董事长杨天夫的手下有次当场逮住了一名调查员，此前还有人冒充泰富的员工多次跑到电力公司窥探用电量。而希尔威遭到做空时，矿区门外被调查员安装了摄像头并连拍20多天，同期公司还接待了一些刚进工厂就到处拍照的“投资者”。

　　国内的一些咨询公司也被指向做空机构“输送过弹药”。据悉，一家名为“青岛联信商务咨询有限公司”的公司，曾向约翰·伯德和浑水公司售卖过天一医药和中国高速频道的工商资料及信用材料，每份一千元左右。如果做空机构需要，它还可以接受委托安排律师赴目标公司实地调查。

　　同时，一家遭做空的中概股曾爆料称，其国内最大的竞争对手涉嫌向做空机构提供了“弹药”该公司纳税材料。在希尔威被做空时，几个内部员工、合作伙伴和所在地公共部门工作人员，都涉嫌向做空机构提供了机密文档。

　　新京报记者 尹聪

　　现状

　　中企赴美上市遇“冰封”

　　“城门失火，殃及池鱼”。那些未直接遭受做空的中概股，也因为这场“做空潮”动摇了美国投资者的信心，无法置身事外。据不完全统计，截至2012年6月，大约有38家中概股股价已不足1美元。根据“1美元退市规则”，今年上半年十余家股价萎靡的中概股企业收到了退市警告。

　　有外媒评价道，中国概念股过去10年中所累积的市场信誉，已然土崩瓦解在做空机构未攻击之前的2009年，中概股全线上涨，平均收益约13%，有5家中概股累计涨幅甚至高达1000%。

　　如今，"买了就赚’的中国概念股受到热炒”的时代已经过去。一同作古的，还有中国企业赴美上市的热情。

　　过去很长一段时间内，不少中国企业将门槛不算高的美国资本市场视为IPO的沃土。据《中国经济周刊》报道，2010年，赴美上市的中国企业数量达到45家，融资38.86亿美元，“甚至出现了一周之内5家中国公司挂牌的盛况”。

　　但在中概股被做空波澜乍起的2011年中，上述数字迅速锐减至“可怜的”11家，其中第四季度为零。普华永道最新发布的数据显示，2012年上半年，从美国资本市场退市的中概股企业有19家，同期却仅有唯品会一家中国企业在美完成IPO，融资7200万美元。

　　中企赴美步入“冰封期”，概因当前中概股惨淡的生存环境。

　　曾提交IPO申请的迅雷，于去年10月取消了在美上市计划。普遍的分析认为，迅雷取消IPO与中概股遭遇的信任危机有关。今年5月，神州租车暂停了酝酿许久的赴美IPO计划。神州租车方面将原因归咎于“当下中概股的整体形势不好”。

　　此外据统计，为规避相关限制，目前将近一半的中国在海外上市企业采取了“协议控制”（VIE）模式。去年5月，正值中概股遭遇狙击最猛烈之际，马云绕开大股东雅虎将支付宝股权转移，极大动摇了境外投资者对中概股的信心。

　　去年下半年，曾有传言称，证监会拟全面取缔VIE模式。此消息虽然被官方辟谣为“讹传”，但新浪、网易等中概股股价短时间内大幅下跌。有分析认为，作为中概股“原罪”之一的VIE模式，以后不排除被做空机构拿来作为“掘金”的可能。

　　“短期看，美国资本市场很难回暖。中国概念股重建信任需要时间。”神州租车董事长兼CEO陆正耀说。

　　新京报记者 尹聪